反内卷系列专题（一）：

传统行业起飞，

助力沪深300走多远？

核心结论：

2025年7月推出的“反内卷政策”，短期内显著提振沪深300中传统行业表现，钢铁、建材等板块领涨。

政策效果与2016年供给侧改革有相似逻辑但机制不同：供给侧改革通过行政去产能直接优化供给端，“反内卷”则从需求侧改善行业生态，减少无效竞争与价格战，推动利润率中枢上移。

市场对于反内卷背景下企业盈利回升和通胀企稳的预期颇高，但与2016年供给侧改个不同的是，本轮“反内卷”政策并未配套类似于2016年的增量财政政策，未来对相关题材的影响还需参考中央财政增量政策的转导方式和规模。

考虑到2025年上半年企业盈利情况较2024年有明显改善，在配置型资金托底的背景下，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的走势。

一、这次“反内卷”政策重点影响哪些行业？

7月1日会议指出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。

反内卷政策，总结下来简单分为两点：

1. 治理企业低价无序竞争。

2. 推动落后产能有序退出。

结合当下行业背景，目前受影响的行业主要涉及光伏、企业、储能、电商等，具体来看：

光伏行业：前些年不少地方推动光伏企业加大产能布局，导致如今全产业链陷入持续亏损。2024年前10月，光伏主产业链各环节销售价格快速下跌。2025年，国内头部光伏玻璃企业宣布7月起集体减产30%，以缓解行业“内卷式”竞争。

汽车行业：2023年特斯拉开启降价后，众多新能源车企及传统燃油车企纷纷跟进。2025年第一季度，汽车行业利润率仅为3.9%，产业链陷入生存危机。5月31日，中国汽车工业协会发出紧急倡议，反对无底线“价格战”，随后多家车企也在积极稳定终端价格，推动竞争从价格战转向价值战。

锂电行业：当前锂电行业面临“内卷式”竞争带来的困境，企业开工率低，不少企业在盈亏线上挣扎。目前锂电行业反内卷的方式主要为有计划地减产限价，部分企业开始调整或终止扩产计划。

水泥行业：2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确将优化产业结构调整，山东、四川等水泥大省已先后发布7月错峰生产通知。

钢铁行业：钢铁行业是治理过剩产能的重点行业。部分钢厂已收到减排限产通知，《2025年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，有望推动钢铁行业供给端出清。

那么这次的“反内卷”政策是2016年的供给侧改革的深化和升级吗？

从目标来看，两次政策类似，本质都是推动产业升级和经济高质量发展。2016年供给侧改革意在通过去产能等措施解决传统产业供需失衡问题，2025年反内卷政策则致力于治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，实现行业可持续发展。

从政策预期效果来看，考虑到当前地方财政压力的问题，这轮政策的去产能大概率不会马上实施。上一轮供给侧改革靠房地产和棚改货币化支撑地方财政，去产能才顺利。今年是十四五规划的最后一年，“反内卷”相关的行业政策以及目标可能会在明年三月份，放在《十五五规划》当中去体现，可能是一个中长期的目标，短期内至少今年应该不会受到去产能的影响。不过考虑到9月阅兵活动，环保限产预计更严格。

来源：公开信息整理

二、这次轮到了沪深300？

进入7月以来，沪深300指数明显拉涨，两周涨幅将近3%，股指期货呈现放量上冲。为什么这次“反内卷”政策重点影响沪深300？在政策支持下沪深300还能走多远？

来源：同花顺期货通

从行业构成来看，截至2025年6月，沪深300成分股行业分布显示，传统周期板块仍占据核心地位。

沉寂已久的传统行业板块估值水平处于历史低位，钢铁、光伏等行业因政策直接干预，短期股价弹性较大，但需警惕产能出清不及预期的风险。

回顾上一轮供给侧改革，2015年12月中央经济工作会议明确提出，2016年全年进入政策落地和推进阶段，尤其以钢铁、煤炭等行业的去产能为重点，全年政策力度持续加码。沪深300指数2016年全年上涨22.55%，聚焦当年2月至12月，指数从2800点左右升至3539点，期间受益于供给侧改革推动的周期股（钢铁、煤炭、建材等）业绩改善，权重股表现强劲，成为指数上涨的核心动力。

三、外资机构密集发声力挺沪深300

今年以来，外资机构发声力挺中国资产，沪深300被多次上调目标点位。我们汇总外资观点如下：

高盛：2025年内多次上调沪深300指数目标点位。2025年开年，高盛预计MSCI中国及沪深300指数未来12个月将分别实现16%、19%的上涨空间，目标点位调升至85点及4700点。5月15日，高盛将沪深300指数的12个月目标上调至4600点，认为其有17%的潜在上涨空间。6月25日，高盛中国股票策略分析师付思表示，预计沪深300目标点位为4600点，隐含约10%的上行空间。

摩根大通：2025年对沪深300的基本情境预期是4150点，悲观情境是3800点，乐观情境是4420点。

瑞银：瑞银证券中国股票策略分析师孟磊预计，沪深300指数的每股盈利有望在2025年同比增长6%。考虑到低基数效应以及更多支持政策的推出，2025年A股盈利将呈现逐季温和回升态势。

野村东方国际证券：中国权益资产将在2025年下半年跑赢海外市场，沪深300作为A股核心指数有望受益。

摩根士丹利：全球投资者的低配仓位以及人民币走强或将助力股市继续上行，沪深300指数也有望因此获得上涨动力。

“反内卷”政策将成为下半年交易主线之一，我们的系列报告将持续聚焦商品和股市的相关影响。“反内卷”在路上，股指牛也在路上。

资料来源：WIND、光大期货研究随

撰稿：李琪

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